恒银期货：市场担忧升温 全球糖价进一步攀升

恒银期货：市场担忧升温全球糖价进一步攀升

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市场担忧升温

全球糖价进一步攀升

目前美糖主要的交易点是新榨季北半球的食糖产量。今年印度甘蔗主产区出现不同程度的干旱，新榨季甘蔗减产的预期较强。进入雨季之后印度马邦降雨量有所增加，但是累计降雨量依然处于历史较低水平。从遥感数据来看，印度马邦甘蔗主产区的植被指数较低，预计新榨季的单产将明显下降。目前北半球甘蔗仍处于生长期，继续关注降雨情况以及甘蔗长势。受减产预期支撑，美糖仍有较大上涨动力。

01印度新榨季减产预期增强甘蔗产量无法同时满足食糖出口与能源需求

美国农业部预计2023/2024榨季印度甘蔗种植面积将同比略增%至560万公顷。由于甘蔗收购价格继续提高，农民种植的动力较强。由于印度政府实施的乙醇E20计划，印度需要大量的甘蔗来满足国内的食糖需求和能源需求，因此中长期来看，印度甘蔗的收购价将继续提高，种植面积也将维持增长的趋势。

虽然印度甘蔗收购价持续增加，甘蔗种植面积也保持增长的趋势，但是印度国内乙醇产业发展的步伐更快，其甘蔗产量逐渐无法同时满足食糖出口和能源需求。厄尔尼诺卷土重来或使甘蔗单产大幅度下降

今年印度甘蔗主产区非常干旱，上半年累计降雨量同比降低60%。值得注意的是，进入雨季之后马邦的降雨量大幅增加，7月马邦的月累计降雨量达到了138毫米，较10年历史均值增加42%。不过整体来看，今年马邦依然非常干旱，截至7月底的累计降雨量同比减少了30%。目前甘蔗正处于伸长期，缺水对生长产生较大影响，预计单产会出现较大幅度下降。

从历史上来看，厄尔尼诺事件通常会导致印度连续两个榨季单产降低。从2015年至2016年和2018年至2019年两次减产的规律来看，一般第一个榨季马邦的单产会下降至70吨/公顷附近，如果干旱持续到第二年，下一个榨季的单产甚至会继续降至60吨/公顷左右。今年厄尔尼诺事件卷土重来，印度马邦又一次发生了较为严重的干旱。从历史经验以及遥感数据来看，今年印度马邦甘蔗的生长情况和2015/2016榨季、2018/2019榨季相似，这两个榨季印度马邦的甘蔗单产在75吨/公顷左右。因此，我们初步预计2023/2024榨季印度马邦的单产将降至75吨/公顷。

前期的干旱已经对甘蔗生长造成了较大影响

美糖交易的主线是新榨季的减产预期。今年印度降雨偏少，进入雨季之后干旱情况也没有得到明显缓解，目前甘蔗正处于伸长期，缺水对生长产生较大影响，预计单产会出现较大幅度下降。今年厄尔尼诺卷土事件重来，马邦又出现了严重干旱，预计单产将接近2016年、2019年时的水平。虽然近期马邦降雨有所增加，不过前期的干旱已经对甘蔗生长造成较大影响，而且总降雨量依然较低，预计不会改变减产的趋势。由于减产预期较强，中长期美糖仍有较大上涨动力。

02短期内外糖市延续弱联动趋势

今年经历了连续上涨行情后，白糖期货出现了3个月左右的调整。

现货方面，由于2401合约价格的走强，沉寂许久的现货市场也开始走强，国内大集团连续上调报价，与盘面形成了良性互动。

内外联动性减弱

原糖走势偏弱，印度第一次估产数据为此前市场预估区间的下沿，原糖阶段性利多出尽小幅回落；郑糖走势偏强，7月偏弱的产销数据公布，郑糖阶段性利空出尽。在各自的预期落地后，原糖和郑糖的交易重点回到各自的现实问题，外盘继续交易巴西丰产带来的现货供应压力，国内则交易低库存背景下旺季消费的情况。目前国内继续维持低库存水平，随着旺季的到来，现货价格带动期价反弹，基差收敛；内外联动性减弱，预计这种趋势会延续到三季度结束。

国内方面

由于1—5月糖价上涨后下游纷纷补库，6月之后的食糖销售开始出现停滞，根据中国糖业协会的数据，截至2023年7月底，2022/2023制糖期全国共生产食糖897万吨，比上个制糖期减少59万吨。全国累计销售食糖738万吨，同比增加62万吨；累计销糖率%，同比加快个百分点。其中7月单月的销售为50万吨，环比下降13万吨，同比则下降超过26万吨。

另外今年的国内食糖减产也使得糖厂可供应量不足，影响糖厂的销量。同时市场预期海关总署对混合糖及糖浆进口的严控也将削弱替代品对白糖需求的冲击。后期随着国内库存的进一步下降，在进口偏少的背景下供应将维持紧张态势。后期仍需关注具体情况，若等待天数继续上升，预计会对原糖贸易流带来扰动，原糖短期出现反弹。而对于我国的影响则是冲击8月正常的船期，导致后期进口节奏慢于预期。随着时间的推移，北半球的食糖库存将继续走低。进口收限、现货紧张、青黄不接的态势将持续。同时，宏观层面，国内的经济复苏以及海外加息周期逐渐临近尾声也将有利于全球和国内糖价。